本文摘要：灵活性套保 降低成本从大豆主要供给国巴西、阿根廷、美国来看，巴西产量基本定型，将要开始转入大规模收成阶段，虽然南部部分州少雨旱季产量上升，但全巴西产量预估仍低约1.24亿吨。

灵活性套保 降低成本从大豆主要供给国巴西、阿根廷、美国来看，巴西产量基本定型，将要开始转入大规模收成阶段，虽然南部部分州少雨旱季产量上升，但全巴西产量预估仍低约1.24亿吨。阿根廷主产区高温缺水，引起市场忧虑，市场此前预估的5500万吨产量或仅有5000万吨。

美国农民采收预期不存在很大不确定性，市场广泛预期大豆栽种面积大减至8500万英亩。我国由于订购节奏减慢、2月大豆玉米比价较低，再加美国农业部专项补贴中止，大豆栽种面积或仅8000万出头。

国内供需方面，不受疫情影响，三四月国内禽料市场需求大概率是上升，但大豆到港往后推迟、油厂榨取增加，且中下游市场需求端备库市场需求减少，广泛减少3—5天的饲料备货天数，国内三四月归属于供需量双减的格局，但市场需求末端较强，5月前豆粕现货承托强大。5月水产启动，肉鸡、蛋鸡补栏流畅，大豆到港正常化、榨取量也提升，预计将是供需双强的格局。

因此，未来三个月豆粕暴跌概率小，可以判断豆粕价格上涨是大概率事件，但下跌启动时间不确认，企业能用期权展开风险对冲。明确而言，建议使用以下套保策略：一是根据企业用量出售基差合约，比例60%-80%，剩下部分随用随卖一口价合约；二是基差合约签定后择机点价；三是售出平值(虚值)看跌期权，比例20%—40%。

重点追踪因素(或指标)：南美天气，美国栽种意向，国内生猪完全恢复情况。CBOT大豆走势还看我国订购工程进度美洲是大豆主产区，南美当前大豆正处于生长收成季，北美将在4月开始采收。巴西大豆近期预估单产3.33吨/公顷，总产量预计1.24亿吨，目前巴西大豆生长转入中后期，产量格局基本平稳，除非经常出现极端气候，丰产的概率大。巴西南部产区雨水偏低，产量同比上升，如南马托格罗索等州单产上升更为显著。

图1为巴西未来两周降水长时间同比偏低，以现在形势看对最后全国产量影响受限。图1为巴西大豆主产区降水同比阿根廷大豆转入关键生长期，这一阶段高温少雨对产量构成十分有利。图2为阿根廷大豆主产区降水同比。

未来一周降水预报表明阿根廷全部产区温度出现异常偏高、降水较少，圣达菲、布宜诺斯艾利斯等省旱季高温最为显著。但是未来两周的降水预报还不平稳，各模型预报降水前景不一，同比长时间偏低的概率较小，必须更进一步追踪。总体来看，阿根廷今年要构建5500万吨的预期产量十分困难。

图2为阿根廷大豆主产区降水同比北美方面，美国农民正在打算春耕，大豆采收从南至北最慢4月中旬启动，玉米采收则是4月初最先启动。美国农民大豆玉米采收必须展开自由选择，影响农民不道德的因素主要来自两因素：一是贸易前景预期，二是大豆玉米比。美国农业部此前具体宣告，2020年将会展开由于贸易战而受到侵犯展开的农业专项补贴，网卓新闻网，因此农户如果自由选择大量栽种大豆，后期中美关系现身重复，农民将受到可怕压制，从这个角度来看，美国农民并不肯放开手脚扩种大豆。

USDA预期2020年大豆栽种面积将从7600万英亩减少至8500万英亩，但也有一些研报指出栽种面积有可能仅有小幅减少至8050万英亩。图3为美国CBOT大豆玉米比图4为美国大豆月度榨取量我们指出，中美贸易摩擦随时有可能重复，没专项补贴的农民对大规模扩展面积是存在顾虑的。

图3为美国CBOT大豆玉米价格比值周度对比。其中第5周至第9周的比值最为关键，2月、10月是美国农业保险价格的收集月份，2月和10月大豆、玉米平均值收盘价较高的那个将作为赔偿的继续执行价格。从图3能显现出2月大豆玉米价格比值并不低，意味着比2012年和2013年低，正处于近年来的较低水平，将不利于玉米栽种面积的减少，但有利于大豆面积减少。

因此，面临尚能不确认的贸易前景、较低的大豆玉米比，美国新的年度大豆栽种扩展有可能不如市场广泛预期。从美国内需来看，大豆榨取量持续保持高位，图4为NOPA发布的全美大豆榨取月度量(千蒲式耳)，2019年至今月度榨取量同比持续高位水平，美豆榨取市场需求充沛。总体上，巴西南部经常出现少雨高温天气，但全巴大豆生长状态安稳，产量预估1.24亿吨；阿根廷未来一周之后少雨高温，未来两周预报有分歧，今年要构建预期的5500万吨产量可玩性很大。美国农民栽种面积因不确认的贸易前景和较低的大豆玉米比有可能高于预期的8500万英亩，美国大豆榨取市场需求维持充沛，特别是在是阿根廷加宽关税之后更加不利于美国大豆榨取。

后期CBOT大豆价格走势更加多要求于我国订购的工程进度，如果我国对订购展开推迟，大豆价格有可能持续波动格局；如果我国较慢还清允诺，大豆价格将受到强力承托。豆粕现货价格上涨还须要美豆造就国内豆粕市场需求主力驱动来自三个方面：肉鸡、蛋鸡、生猪。图5为全国白羽肉鸡父母代鸡存栏图6为全国蛋鸡存栏数图7为全国蛋鸡补栏走势目前，肉鸡、蛋鸡存栏数量较高，蛋鸡补栏持续正处于高位水平，肉鸡补栏不受疫情影响短期受到压制，但父母代生产能力正处于高位，后期商品代存栏未来将会维持较高水平。

因此，禽料消费3月一段时间受制，后期维持高位水平问题并不大。国家政策大力支持生猪生产能力恢复，政策在渐渐加码。

从2019年10月至2020年1月，全国能久母猪存栏环比倒数4个月快速增长，分别减少2.2%、4%、0.6%、1.2%，因此后期生猪存栏完全恢复有一点期望。但是其中还是不存在变数的，因为当前三元母猪PSY不低，母猪流产亲率较高等问题比较突出，因此生猪完全恢复情况还必须之后追踪仔细观察。从供需基本面来看，南美丰产、阿根廷遗不确定性、美国栽种面积有可能大于预期、美国内需充沛、国内禽料消费维持高位、生猪政策持续加码等因素变换，豆粕价格大幅度暴跌的概率较小，但要下跌阻力相当大，用期货展开风险对冲的可玩性极大，用期权工具来为企业对冲风险则要有效地得多。

根据前文的基本面分析，豆粕三四月现货价格暴跌的可能性较小，但价格要下跌必须美豆下跌的造就，美豆下跌要看国内企业的订购节奏，如果订购往后推迟，则波动行情将持续，豆粕订购企业将面对不得而知的价格上涨风险，更加非常简单一点的说道法则是：不看跌，随时有可能下跌。针对此辨别，我们设计了如下订购和风险对冲方案。本方案牵涉到三种工具的用于：基差合约、期货点价、期权。

1.基差合约订购。根据企业实际情况瞄准未来三个月用量60%—80%的基差订购合约，剩下20%—40%使用随用随买的一口价合约订购模式，目的是瞄准大部分订购量，将风险子母上升至较低水平。2.在基差合约订购完后，择机展开期货点价，点价应在企业开办的期货账户上展开，继续执行合约时展开转单操作者。

3.售出看跌期权更进一步减少对冲成本。售出数量为用量的20%—40%。分两部分售出，3月用量售出5月平值看跌，四五月用量买9月虚值看跌期权。

具体分析如下：图8为售出豆粕05合约平值看跌期权分析(sell m2005-P-2700)图8为售出豆粕2005合约平值看跌期权分析。5月合约的期权到期日较短，3月供给末端无法严格，买平值看跌才可，售出行权价2700的看跌期权，损益点位2661元/吨，比较当前的市场价，可以节省订购成本。图9为售出豆粕09合约虚值看跌期权分析(sell m2009-P-2700)图9为售出豆粕2009合约虚值看跌期权分析。

9月合约期权到期日较长，售出元神一档看跌可以提升容错亲率，售出行权价2700的看跌期权，损益点位2628元/吨。

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